摘要：文章從國際市場的角度出發，探討了國際市場進行衍生金融工具交易的本質，提出進行風險應對的必要性。重點從市場主體的角度有層次地分析了“原油寶”事件發生的原因，并在相關層面提出應對措施。進而在此基礎上總結如何在國際市場上正確使用衍生金融工具。
關鍵詞：金融風險;原油寶;責任劃分;投資
一、問題的提出
隨著金融市場的不斷發展，現貨市場已經不能滿足人們的需求，在金融產品不斷創新的過程中，金融衍生工具逐漸產生，20世紀70年代，原聯邦德國赫斯塔特銀行倒閉，這是實務中第一次觸及金融衍生工具問題。此后，無論是巴林銀行新加坡公司大量購入日經指數期貨后遇日本神戶地震最后致使巴林銀行破產事件，還是國際投機資本在泰國國內市場和離岸市場借助現貨交易和遠期交易大肆拋售泰銖，導致股市大跌、引發的東南亞金融風暴事件。無不透露出衍生金融工具的高風險屬性和世界經濟賭場化的趨勢。近年來，隨著金融市場的快速發展和全球金融環境的復雜多變，我國金融衍生品市場也面臨著更多的挑戰。
中國金融衍生品市場的發展歷程不同于國外，西方國家金融衍生品市場是在自由市場經濟的基礎上產生的，其發展遵循了一般規律，但是我國金融衍生品市場是在政府的推動下產生的。對比與西方國家自由市場演變下的金融衍生品市場，我國的國際業務缺乏成熟性和靈活性，在實踐中多次落得慘遭學費的下場，如中航油、中石化衍生品交易巨虧，現又出現了原油寶事件。相關學者稱，這種國際資本的多樣化流動導致了一種不同的風險分配機制。這種風險分配機制是指：由于發達資本市場的相對成熟和多樣化，資本流動機制更加傾向于向投資者轉移風險，在國際市場上，股票和債券投資發起人更是將市場風險和信貸風險轉移給國外投資者，在這種情況下，利率和證券價格風險以及匯率的變動風險則是由投資者承擔。由此可見，如何規避衍生品帶來的風險或利用其進行風險轉移和反擊是我國的無奈之舉也是強大之路。
二、“原油寶”事件分析
(一)案例背景
中國銀行在2018年1月份開發推出“原油寶”產品，這一產品與境外原油期貨掛鉤，為客戶提供了跨境交易服務，由客戶自主選擇投資決策，執行100%保證金制度，不允許杠桿交易。屬創新型金融衍生品。但是，這類產品在實際操作中并不穩定，美國時間2020年4月20日，美國WTI原油5月期貨暴跌，CME合約官方結算價-37.63美元每桶，這一價格在歷史上達到了最低水平。由于此類產品屬于跨境交易，中方受到了很大的影響。中國時間4月22日，中國銀行在其官網發布公告，稱在與美方確認后，WTI原油期貨5月合約價格生效，中行方將參照此價格進行結算或移倉，客戶也應當遵守此前簽署的相關協議。
一時間，原油寶產品多頭投資者慘遭虧損，引起了市場的廣泛熱議。中國銀行在4月24日和5月5日先后發布了關于“原油寶”產品的有關說明和回應客戶訴求的公告。中行表示，由于受全球疫情蔓延的影響原油市場波動始料未及，中行對此表示深切不安。中行方已經委托律師向CME發函，向其調查原油價格異常波動的原因，在接下來的進程中全面審視產品設計和風險控制流程，承擔相應的法律責任，維護客戶的合法利益、力圖給投資者一個交代。在訴求公告，中行這樣表示，不僅多頭客戶在此次事件中產生了大幅虧損，中國銀行也蒙受了損失。
到2020年5月16日，據中國銀行相關負責人透露，中行已經和超過80%的客戶完成了和解。在此次和解協議中，中行認可其對合同中約定的20%強制平倉義務，承認自己在合同履行時出現的過錯，并愿意為此承擔責任。具體來說，有關投資者的負價虧損將由中國銀行承擔，并賠償給投資者20%的補償。各政府組織部門也做出了相應的指示。銀保監會相關負責人表示正在高度關注此次風險事件，并在第一時間要求中行查清問題、依法解決，同時要求中行在處理問題過程中要堅決維護客戶的合法權益，提高產品管理能力、風險控制能力以及處理異常波動引起的風險管理能力。金融委主任在國務院金融穩定發展委員會第二十八次會議中也指出高度重視價格波動帶來的金融產品風險問題，并且強調提高專業性、理清此次事件責任、保護投資者合法利益的重要性。
(二)金融衍生品介紹
金融衍生品實質上是一種價格取決于各類基礎資產或指數的金融合約。從其發展歷程來看，金融衍生品是從傳統的金融產品衍生而來的金融創新產品。在金融市場的操作中常作 為互換現金流量和為交易者轉移風險的雙邊合約。從宏觀視角來看，金融衍生品市場有三個功能，一是資源配置。在經濟學理論知識的解釋下，由理性人追求利潤最大化的本能出發，不斷地達到供求均衡的資源配置。二是提高經濟效率。金融衍生品市場的出現，在一定程度上降低了市場的信息不對稱和社會交易成本，從而提高經濟運行效率。三是降低國家風險。為國內外資本提供投資渠道、進行套期保值，對沖系統性風險，增強金融體系的穩健性。
從微觀的視角出發，金融衍生品最初的功能主要是通過套期保值來規避風險，以期減少金融市場的不確定性。但隨著金融創新能力的增強和金融產品的不斷多元化發展，金融衍生品又具有了價格發現功能、套利投機。就價格發現功能來說，金融衍生品提供了供求信息和市場預期功能，提高了信息的透明度和市場效率。套利和投機功能是在人們逐利性增加的背景下產生的，投機者通過對市場預期進行判斷構造一個新的風險并通過承擔風險獲取利潤。金融衍生品在進行風險管理的同時自身也存在一定的風險，總得來說分為五類：(1)市場風險，是由金融衍生品自身標的資產的市場價格波動而導致的金融衍生品價格變動的不確定產生的;(2)信用風險，信用風險顧名思義和交易者的信用相關，是交易對手違約造成的風險;(3)流動性風險，是指金融衍生品持有者不能按照預期將產品賣出的風險;(4)操作風險，和金融衍生品營運相關，是由金融衍生品交易過程中系統不完善造成的風險;(5)法律風險，衍生合約不符合法律規定給持有者帶來損失的風險。近年來，我國衍生品市場成交量顯著增加，在國際市場上創建了成交量的新高，同時推動了全球交易量的上漲。在不同的衍生品種類中，有不同的上漲趨勢，其中期貨和期權上漲幅度顯著，且期權漲幅最大。中國內地國家期貨交易所在全球場內衍生品交易排名中也呈現出上漲趨勢。其中，上交所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所，分別排名為第10、11、12、28，總體來看，較2018年排名有所增加。
(三)原油寶期貨事件分析
1.原油寶的實質
由于在原油寶的實際交易中并不涉及實際原油期貨的交易，所以本文認為原油寶是紙原油。同時由于原油寶可以做空、有保證金的交易，所以認為其具有期貨特點。中國銀行是與美國投行摩根大通簽訂場外合同，即中國銀行不直接進場交易，中行作為做市商，負責提供報價并進行風險管理，收取管理費。然而從理論層面考慮，期貨合約一般都有最終的交割期限，并且按照期貨交易所的交易規則，要進行實物交割。但原油寶的保證金為100%，不直接在期貨交易所交易，又不同于期貨。可以說原油寶是“具有期貨屬性的場外金融衍生品”。
2.中國銀行與國際期貨市場的關系
原油寶與芝加哥商品交易所的原油期貨直接掛鉤，投資者根據國際預判國際原油價格來賺取收益，但是由于全球油價的巨大不確定性，原油寶產品本身具有巨大的風險，需要中國銀行在國際層面上進行思考和操作。而中行在此次交易中，并沒有對產品風險進行嚴格把控。一方面，中國銀行在對全球金融風險的把控上缺乏一定的辨識力，敏銳度低，沒有在事件發生前進行相應的防控。國際原油受新冠疫情影響，需求減少，原油價格下跌嚴重。再加上原油的儲存需要更高的成本，一定程度上加劇了供求關系的失衡。因此，國際金融市場的價格波動嚴重，不能僅僅通過傳統的投資智慧去看待一些投資產品。另一方面，中國銀行缺乏與風險對沖的風險管控能力。
中國銀行缺乏隨機應變能力和靈活性。芝加哥交易所在4月3日就修改了IT系統的代碼，允許“負油價”申報和成交，并從4月5日開始生效，但中國銀行沒有重視;并且原油寶的交易時間截止到22;00，中國銀行超過22;00后就不會對其進行操作，原油寶的穿倉事件是在22;00后，中行沒有及時進行移倉也是散戶巨虧的重要原因之一。金融市場的運行是件復雜的事情，對比國外市場，我國仍存在起點低、發展不完善、制度不健全的特點，不僅是投資者缺乏投資知識，金融機構專業性也不夠強，整個國家的金融體系也較薄弱。當金融衍生品價格發生超過預期外的變化時，很難把握形勢走向，做好與風險防控的應對措施。
3.中國銀行與投資者的關系一方面，中國銀行在推出原油寶產品時，原油寶就已經是一個風險等級極高的類期貨產品，風險極高主要體現在以下幾個方面。一是“原油寶”產品的標的物是國際原油期貨，此次交易與國際原油市場掛鉤。而事實上，原油期貨具有較高的門檻，普通投資者很難參與其中。中國銀行此次連接了國際市場和國內投資者，為國內投資者提供了新的交易渠道，具有較低的投資起點。在投資中，交易參與者可以選擇做多或者做空，如果投資者預判原油價格上漲可以選擇做多，不看好原油價格的可以做空。
財務論文投稿刊物：《財政監督》雜志是我國經新聞出版總署正式批準，并且由財政部監督檢查局業務指導，面向國內外公開發行的專業財經期刊。國內刊號CN：42-1706/F;國際刊號ISSN：1671-0622。
三、“以小見大”，對國際市場的啟示
此次事件，暴露了我國金融體系中的諸多不足，不論是我國投資者、金融機構還是監管層都暴露出了相關問題。但隨著對現實問題的解決和相關方案的制定和實施，總體來看是有利于我國金融市場發展的，同時也可以看作是我國金融體系轉型升級、高質量發展的“分水嶺”。也給予我國金融領域各界人士了警戒，更是給普通大眾敲了一個警鐘：投資是個復雜而謹慎的事情，國際金融市場更是個精英薈萃、詭譎多變的市場，要想在其中站穩腳跟，需要專業化個人技能、完善國家制度體系。
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作者：吳瓊
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