摘要:資產(chǎn)配置能力是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力和資產(chǎn)管理能力的重要組成部分，受全球經(jīng)濟放緩、國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的動能轉(zhuǎn)換以及突發(fā)新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，我國經(jīng)濟下行壓力不斷加大，宏觀經(jīng)濟充滿不確定性，這對企業(yè)資產(chǎn)配置能力提出了巨大考驗。宏觀經(jīng)濟不確定性會通過市場需求渠道、融資渠道、預期渠道、資產(chǎn)可逆性渠道等向企業(yè)資產(chǎn)配置傳導，進一步對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置的動機和結(jié)果產(chǎn)生不同的影響。應(yīng)從確保宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性以降低企業(yè)不確定性預期、預防企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)投資不足、防止企業(yè)過度金融化、提升企業(yè)資產(chǎn)配置能力等方面降低企業(yè)經(jīng)營風險，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)配置。
關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟不確定;經(jīng)營資產(chǎn)配置;金融資產(chǎn)配置;風險防范
一、引言
受貿(mào)易政策不確定性、地緣政治前景不確定等多重因素影響，全球資本和貨物的投資需求持續(xù)下降，將進一步放緩全球經(jīng)濟發(fā)展步伐。2020年1月發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告中預計2020年全球經(jīng)濟增速為2.5%，2020年發(fā)達經(jīng)濟體增速將下滑至1.4%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體增速預計在4.1%左右。摩根大通、渣打銀行、荷蘭商業(yè)銀行等多家研究機構(gòu)也預測2020年全球經(jīng)濟難改疲態(tài)。國際宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢的不確定性會向國內(nèi)傳導，我國經(jīng)濟發(fā)展既面臨嚴峻的國際經(jīng)濟環(huán)境，又面臨國內(nèi)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)還不穩(wěn)固的約束，使我國經(jīng)濟發(fā)展充滿著不確定性。
經(jīng)濟師論文范例：資產(chǎn)證券化在宏觀調(diào)控中重要作用
從國內(nèi)對經(jīng)濟發(fā)展形勢預測來看，中國科學院預測科學研究中心發(fā)布的《2020年中國經(jīng)濟預測》預計我國2020年GDP增速為6.1%左右，呈前降后升、穩(wěn)中有進的趨勢;中國社會科學院發(fā)布的《2020年中國經(jīng)濟形勢分析與預測》認為我國周期性問題與結(jié)構(gòu)性矛盾疊加，經(jīng)濟運行面臨的風險仍然較大，預計2020年中國經(jīng)濟增長6.0%左右;國內(nèi)外商業(yè)銀行集中發(fā)布各自對中國經(jīng)濟2020年的預判，普遍認為中國經(jīng)濟仍顯較強韌性，GDP增速放緩至6%左右[1]。
可見，大多數(shù)的研究機構(gòu)都認為全球貿(mào)易局勢不定、貿(mào)易政策不穩(wěn)、地緣政治關(guān)系復雜多變等是制約全球經(jīng)濟增長的主要障礙，中國國內(nèi)經(jīng)濟受制于世界經(jīng)濟和貿(mào)易增速放緩的制約以及國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力，國內(nèi)金融市場上金融糾紛趨于增加，多重債務(wù)等社會問題頻出，消費金融市場規(guī)制面臨新的挑戰(zhàn)[2]，需要有更加平衡和穩(wěn)健的宏觀政策來保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性，但是上述預測是在不發(fā)生特殊重大經(jīng)濟影響事件前提下做出的。2020年年初暴發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情迅速向全國蔓延，為避免人口大規(guī)模流動和聚集，全國上下居家隔離，春節(jié)假期延長，造成短期內(nèi)消費和生產(chǎn)的急劇下降，餐飲、旅游、住宿、航運、交通等行業(yè)所受沖擊首當其沖[3]。
疫情影響的蔓延對經(jīng)濟造成的影響還會進一步釋放，投資和出口也受到?jīng)_擊，這一突發(fā)事件對原本承載巨大壓力的中國經(jīng)濟無疑是“雪上加霜”，使原本充滿不確定性的中國經(jīng)濟更加迷茫，前期宏觀經(jīng)濟預期也會因此而打個折扣。2018年，中央經(jīng)濟工作會議提出“經(jīng)濟面臨下行壓力”，經(jīng)過了2018年下半年至2019年年初的宏觀經(jīng)濟政策放松，以及2019年年初到中期的政策縮緊。2019年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)我國“經(jīng)濟下行壓力加大”，并提出了完善和強化“六穩(wěn)”舉措，健全政策協(xié)同和傳導。這表明我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難持續(xù)增加，宏觀經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)不斷增多，宏觀經(jīng)濟政策的制定和實施面臨極大的不確定性和更加復雜的形勢，也對政策制定提出了更高的要求。
我國經(jīng)濟當前處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長動力的攻關(guān)期，各種結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性的矛盾浮出水面并相互交織，這既對我國宏觀經(jīng)濟政策的制定和執(zhí)行能力提出了較高要求，也對我國經(jīng)濟運行主體提出了巨大考驗。企業(yè)是我國實體經(jīng)濟發(fā)展最重要的主體，經(jīng)濟下行壓力的加大使不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難不斷增加，如企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級帶來的成本增加，全球經(jīng)濟低迷和貿(mào)易保護主義蔓延降低了國際市場需求，企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新不足和質(zhì)量提升緩慢，對國內(nèi)市場的開拓還較為有限，中小企業(yè)融資難、融資貴等問題依然存在。
突發(fā)疫情對部分行業(yè)的企業(yè)沖擊巨大，特別是不少民營和中小微企業(yè)對未來發(fā)展充滿了悲觀情緒，市場預期和信心大受影響。為了支持企業(yè)發(fā)展，我國從2018年開始了新一輪減稅降費，2019年進一步擴大減稅降費規(guī)模，深化增值稅改革，全面實施修改后的個人所得稅法等，大幅改善企業(yè)營商環(huán)境。據(jù)初步統(tǒng)計，2019年我國制造業(yè)和中小企業(yè)減稅降費規(guī)模達2.36萬億元，小微企業(yè)普惠性減稅約2500億元。
在面對經(jīng)濟下行壓力下，這無疑為我國中小企業(yè)注入了一針強心劑，極大地激發(fā)了我國中小企業(yè)的發(fā)展活力和信心，然而政策的支持只是企業(yè)發(fā)展的外力注入，因為政策的邊際效應(yīng)遞減以及在多個企業(yè)之間的分攤使外力的作用有限。要真正增強企業(yè)抗市場風險和抵御經(jīng)濟下行壓力，最根本的還是要增強企業(yè)自身的實力，形成企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在活力和動力。技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整被公認為提高企業(yè)內(nèi)力的主要手段，但是技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個長期的過程，并且前期需要有較大規(guī)模的成本投入，很多中小企業(yè)難以承擔[4]。就企業(yè)而言，首要的還是要確保企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的保值增值，這對企業(yè)的資產(chǎn)配置能力提出了巨大的考驗，要求企業(yè)投資資金在高風險、高收益與低風險、低收益等不同類別資產(chǎn)之間進行優(yōu)化配置，在保證資產(chǎn)安全的前提下盡可能實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化。當然，宏觀經(jīng)濟不確定也使企業(yè)資產(chǎn)配置面臨更大的風險和挑戰(zhàn)，要求企業(yè)做好投資組合，在資產(chǎn)安全和增值之間尋求最佳的均衡。
二、宏觀經(jīng)濟不確定性影響企業(yè)資產(chǎn)配置的傳導渠道分析
宏觀經(jīng)濟不確定性會影響微觀個體的決策和執(zhí)行，企業(yè)的目標是追求利潤最大化，既通過生產(chǎn)創(chuàng)造新的利潤，也通過閑置資產(chǎn)的投資獲得投資收益;不僅要對宏觀經(jīng)濟的發(fā)展變化進行預判進而對生產(chǎn)規(guī)模以及產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，而且要根據(jù)宏觀經(jīng)濟可能的發(fā)展變化對企業(yè)資產(chǎn)進行合理配置;既要為企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的變化留足所需資產(chǎn)投入的彈性空間，又要對企業(yè)資產(chǎn)的保值增值進行長期和短期規(guī)劃，在合理配置資產(chǎn)中實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。因此，企業(yè)的資產(chǎn)配置不是盲目的，而是要著眼于宏觀經(jīng)濟形勢的變化，著眼于市場信息的動態(tài)演變。企業(yè)開展經(jīng)濟形勢判斷和獲取信息的渠道既有直接的，也有間接的，總體而言，宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)資產(chǎn)配置影響的傳導渠道主要有四個。
(一)市場需求渠道市場需求是企業(yè)資產(chǎn)配置的直接影響因素，市場需求對經(jīng)濟反應(yīng)極為敏感，企業(yè)可以直接感知市場需求變化并對生產(chǎn)進行調(diào)整，從而對投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)進行動態(tài)調(diào)整。廣大消費者是市場經(jīng)濟的直接參與者和感知者，會通過各種信息傳播渠道以及自身收入的變化感受宏觀經(jīng)濟形勢的變化，進而做出消費決策。宏觀經(jīng)濟下行的壓力使廣大消費者對收入預期產(chǎn)生了不確定性，會基于謹慎性動機和未來剛性消費支出的預留對當前消費支出做出調(diào)整，減少當前消費支出，增加未來消費支出的預留。大量消費者的理性選擇必然會使當前整個市場的消費需求減少，未來市場消費需求的變化則取決于人們對宏觀經(jīng)濟形勢變化的預測。宏觀經(jīng)濟下行的預期通過市場需求變化傳導給企業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)供給類型和供給數(shù)量會適應(yīng)市場需求變化而調(diào)整，表現(xiàn)為減少當期產(chǎn)品和服務(wù)供給數(shù)量，同時為未來產(chǎn)品產(chǎn)量和結(jié)構(gòu)調(diào)整做好準備，增強未來產(chǎn)品供給彈性。因此，在資產(chǎn)配置方面，企業(yè)會縮小當前生產(chǎn)規(guī)模，減少經(jīng)營性資產(chǎn)的配置，增加金融資產(chǎn)配置，同時又要著眼于市場需求的預期變化，做好金融資產(chǎn)的長短期配置，以更好地滿足企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的彈性變化。
(二)融資渠道融資渠道是通過企業(yè)的融資參與進而影響企業(yè)資產(chǎn)配置的方式，是一個間接影響因素。企業(yè)的資金來源，一方面靠企業(yè)自身的利潤積累，這一般需要較長的時間才能積累到足夠數(shù)額;另一方面，靠從銀行等金融機構(gòu)的貸款，以及通過發(fā)行股票、債券等方式融資，可以在較短的時間內(nèi)籌集到大量所需的資金，但也存在申請和審批是否能順利通過等問題。大多數(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中靠自身積累的資金有限，需要拓展多種融資方式來籌集所需資金。一般而言，企業(yè)融資的難易程度和數(shù)額與宏觀經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境有很大關(guān)系，當經(jīng)濟發(fā)展速度處于較快時期，企業(yè)用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等的資金需求量增加，會增加融資需求;當經(jīng)濟發(fā)展速度放緩時，企業(yè)對資金的需求減少，會逐漸減少債務(wù)融資規(guī)模。在宏觀經(jīng)濟下行壓力和不確定性影響下，企業(yè)預期的利潤減少，必然會減少當期投資，融資需求下降，融資價格也必然呈下降趨勢。同時，宏觀經(jīng)濟的不確定也會增大企業(yè)的投資風險，銀行等金融機構(gòu)對融資對象的篩選和融資金額的發(fā)放會更加嚴格，特別是中小微企業(yè)的融資難度會進一步加大。因此，宏觀經(jīng)濟不確定會使企業(yè)在融資難易的感知中對資產(chǎn)配置更加慎重，傾向于加大對風險低、保障高資產(chǎn)的配置。
(三)預期渠道預期是企業(yè)對未來經(jīng)濟形勢以及企業(yè)的市場占有情況進行綜合性預測和判斷，從而做出資產(chǎn)配置的決策，是影響企業(yè)資產(chǎn)配置的直接因素。企業(yè)是對市場變化極其敏感的能動性主體，會根據(jù)經(jīng)濟形勢變化及時調(diào)整經(jīng)營投資策略，但是不同的企業(yè)對市場的判斷和預知能力會有差異。大型企業(yè)一般設(shè)有投資部門或發(fā)展分析部門，根據(jù)國家宏觀政策實施對宏觀經(jīng)濟形勢和市場變化情況開展研究，以及對擬開展的項目投資進行充分評估，從而得出企業(yè)未來投資決策規(guī)劃。中小企業(yè)由于規(guī)模較小，沒有專門的投資研究部門，但也會根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策的定調(diào)來合理安排未來的生產(chǎn)策略。
我國在2019年中央經(jīng)濟工作會議上提出結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟下行壓力加大，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，給企業(yè)釋放的信號就是未來宏觀經(jīng)濟不確定性仍然較大，但經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，企業(yè)會根據(jù)這一宏觀經(jīng)濟的總體變化趨勢并結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營特點進行預期并對資產(chǎn)配置進行規(guī)劃。因此，宏觀經(jīng)濟不確定會通過對總體宏觀經(jīng)濟預期和企業(yè)自身的預期傳導進而影響企業(yè)資產(chǎn)配置行為。
(四)資產(chǎn)可逆性渠道
資產(chǎn)是否具有可逆性決定了企業(yè)投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的靈活性和變現(xiàn)能力，也是影響企業(yè)資產(chǎn)配置的直接因素。不同資產(chǎn)的可逆性不同，一般而言，在企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)中固定資產(chǎn)的可逆性較弱，其價值是逐步轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中，通過產(chǎn)品的銷售逐步回收;流動資產(chǎn)的可逆性較強，價值可以伴隨產(chǎn)品銷售一次性回收。企業(yè)投資的金融資產(chǎn)都具有可逆性，但是短期投資比長期投資可逆性強，在企業(yè)突然需要大量現(xiàn)金時短期投資的變現(xiàn)比長期投資更靈活。當然，企業(yè)投資的可逆性還要考慮在可逆中存在的價值損耗。可逆性可以用資產(chǎn)帶給所有者的價值占購買者同期購買該資產(chǎn)所支付成本的百分比來衡量，百分比越高，則資產(chǎn)可逆性越高，如果這一比率是100%，則稱為完全可逆性。宏觀經(jīng)濟的不確定性使市場資產(chǎn)交易的活躍性下降，同時，由于資產(chǎn)的需求減少而降低資產(chǎn)價格使資產(chǎn)可逆性的比例降低[5]。通過資產(chǎn)可逆性渠道傳導，企業(yè)在資產(chǎn)配置時會在固定或流動、短期或長期資產(chǎn)中進行選擇。
三、宏觀經(jīng)濟不確定性
對企業(yè)資產(chǎn)配置的影響宏觀經(jīng)濟不確定性會通過以上傳導渠道對企業(yè)資產(chǎn)配置產(chǎn)生或直接或間接影響，由于宏觀經(jīng)濟形勢的變化趨勢不穩(wěn)定以及宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的頻繁使宏觀經(jīng)濟不確定性不斷上升，企業(yè)的預期也時常處于變動中，影響企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)方面的實物投資，并通過投資套利、防御性動機等影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置，最終改變企業(yè)資產(chǎn)配置的方式和結(jié)構(gòu)。
(一)宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置影響
企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)是企業(yè)主體經(jīng)營業(yè)務(wù)開展所需的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，是企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)和服務(wù)供給的物質(zhì)手段，一般具有回收期限長、流動性較弱等特征，要通過產(chǎn)品或服務(wù)的銷售使成本逐步回收。企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的投資與宏觀經(jīng)濟波動具有緊密聯(lián)系，當宏觀經(jīng)濟處于繁榮期，企業(yè)傾向于擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加投資，甚至出現(xiàn)過度投資;當宏觀經(jīng)濟處于衰退期，伴隨市場需求下降和營業(yè)收入縮減，企業(yè)傾向于縮小生產(chǎn)規(guī)模，減少投資。因此，宏觀經(jīng)濟不確定性是企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置的無形指揮棒。
1.宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置動機影響
宏觀經(jīng)濟不確定性影響企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置的動機主要包括以下三個方面。一是流動性動機。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必須具有一定的流動性，才能保證生產(chǎn)經(jīng)營的靈活性，在面臨突發(fā)性事件時才能有更大的應(yīng)對空間。宏觀經(jīng)濟不確定性越強，則企業(yè)保持資產(chǎn)流動性動機也越強，特別是當宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力時，市場需求減少，產(chǎn)品銷售周期延長，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間隨之延長，成本回收變慢，因此，企業(yè)在經(jīng)營資產(chǎn)配置方面傾向于減少固定資產(chǎn)投資，與之相配套的流動資產(chǎn)投資也減少，企業(yè)更多以現(xiàn)金形式持有資產(chǎn)或投入到變現(xiàn)能力強的領(lǐng)域[6]。
二是創(chuàng)新動機。企業(yè)易受經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境影響代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營脆弱，增強企業(yè)的抗市場風險能力最根本的還是要增強企業(yè)創(chuàng)新能力。宏觀經(jīng)濟不確定性越大，對企業(yè)管控市場風險能力要求越高，倒逼企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)會更加主動提升創(chuàng)新能力，在經(jīng)營資產(chǎn)配置方面也傾向于增加研發(fā)投入[7]。三是風險應(yīng)對動機。宏觀經(jīng)濟不確定使經(jīng)濟發(fā)展中隱藏著更多無法預測的風險，企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置中要注重產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)換的靈活性，增加對通用性資產(chǎn)設(shè)備投資，根據(jù)市場需求變化及時調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，及時轉(zhuǎn)向生產(chǎn)市場需求量大的相關(guān)產(chǎn)品，盡量減少沉沒成本，將市場風險降至最低，保證企業(yè)市場經(jīng)營的持續(xù)性。
2.宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置結(jié)果影響
受企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)配置不同動機的影響，企業(yè)不同的經(jīng)營資產(chǎn)配置行為會產(chǎn)生不同結(jié)果。一是企業(yè)競爭意識和競爭能力得以提升。宏觀經(jīng)濟不確定性上升使企業(yè)更多選擇通過研發(fā)活動謀求自我發(fā)展能力，企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)轉(zhuǎn)向更多的自動化和信息化，在一定程度上企業(yè)的生存能力和競爭優(yōu)勢由此增強以應(yīng)對外部環(huán)境波動帶來的挑戰(zhàn)，推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換升級。當然，由于企業(yè)對未來的經(jīng)濟政策變動難以預測，未來的發(fā)展方向并不明朗，研發(fā)能否成功對企業(yè)影響很大，可能對企業(yè)研發(fā)有所抑制。
二是不同企業(yè)之間的生產(chǎn)經(jīng)營分化更加明顯。大企業(yè)比中小企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)配置能力和市場抗風險能力都更強，銀行也更傾向于把信貸資源投向國有企業(yè)和其他大企業(yè)，使民營中小企業(yè)融資難和融資成本高的問題更加突出，造成要素市場價格扭曲和金融市場信貸錯配。民營中小企業(yè)和大企業(yè)相比，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境不利，企業(yè)之間差距進一步加大，企業(yè)之間的分化也進一步加劇。三是企業(yè)的運營與上下游企業(yè)之間具有緊密的關(guān)聯(lián)。特別是處于中下游企業(yè)對經(jīng)營資產(chǎn)配置的調(diào)整會對上游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重要的反作用，因此，面對宏觀經(jīng)濟不確定影響，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)配置的調(diào)整會在相互作用和循環(huán)作用中產(chǎn)生倍增和疊加作用，從而放大對整個實體經(jīng)濟的影響。
(二)宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)金融資產(chǎn)配置影響
與實物資產(chǎn)投資相比，金融資產(chǎn)具有回收期限短、流動性高、變現(xiàn)能力強等特點，能更好地滿足現(xiàn)金流不確定、融資約束較大企業(yè)的需求，這也是許多企業(yè)為什么“脫實向虛”的主要原因。對宏觀經(jīng)濟不確定的判斷，使這些企業(yè)更傾向于多持有金融資產(chǎn)，以便在發(fā)生財務(wù)困難時發(fā)揮金融資產(chǎn)蓄水池作用，滿足短期流動性需求。當企業(yè)實體業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)困難或發(fā)生虧損時，金融資產(chǎn)收益可以在一定程度上彌補虧損，幫助企業(yè)克服經(jīng)營困難。
1.宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)金融資產(chǎn)配置動機影響
宏觀經(jīng)濟不確定性使企業(yè)產(chǎn)生金融資產(chǎn)配置動機主要包括以下三個方面。一是保值動機。宏觀經(jīng)濟不確定性不利于企業(yè)實體業(yè)務(wù)經(jīng)營，甚至使企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境惡化，企業(yè)逐利性動機促使其自動減少實體產(chǎn)業(yè)投資，把更多資金轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域，發(fā)生金融資產(chǎn)投資對經(jīng)營資產(chǎn)投資的擠出。這種擠出并不是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增大時對資產(chǎn)配置比例重新調(diào)整的主動擠出，而是企業(yè)在資產(chǎn)總體規(guī)模不變時出于資產(chǎn)保值動機下的被動擠出。二是穩(wěn)定動機。宏觀經(jīng)濟不確定性使企業(yè)對金融資產(chǎn)需求量大幅增加，同時金融資產(chǎn)交易更為頻繁，進一步放大金融資產(chǎn)價格波動幅度，可能使金融資產(chǎn)價格走勢不斷趨高，在收益最大化目標約束下，出于風險規(guī)避和總體資產(chǎn)穩(wěn)定目標，企業(yè)會主動減少金融投資。
三是融資約束緩釋動機。宏觀經(jīng)濟不確定性使融資供給機構(gòu)對融資需求主體的判斷更加審慎，融資約束性增強[8]。由于金融資產(chǎn)流動性強的特征，金融資產(chǎn)配置可以給予企業(yè)更大的資金運用彈性空間，增強企業(yè)資產(chǎn)流動性，緩釋融資約束目標。總體而言，在宏觀經(jīng)濟不確定性的預期中，企業(yè)在金融資產(chǎn)配置方面既有增加的動機，也有減少的動機，增加的動機會強于減少的動機，最終使企業(yè)金融資產(chǎn)配置增加[9]。
2.宏觀經(jīng)濟不確定性對企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)果影響
出于企業(yè)金融資產(chǎn)配置不同動機的影響，企業(yè)不同金融資產(chǎn)配置行為會產(chǎn)生不同結(jié)果。一是宏觀經(jīng)濟不確定性加劇了金融資產(chǎn)的價格波動。當期回報率有所降低時，企業(yè)會尋求投資回報率更高的金融品種進行投資，金融資產(chǎn)配置難度由此增大，這要求企業(yè)有更加專業(yè)的金融資產(chǎn)配置知識和更加精準預判能力，企業(yè)金融資產(chǎn)配置能力不斷提高，盈利能力也會不斷增強。二是宏觀經(jīng)濟不確定性增加使銀行等金融機構(gòu)對企業(yè)融資需求審批更加嚴格，企業(yè)更傾向于通過增加流動性資產(chǎn)來降低經(jīng)營風險。在金融資產(chǎn)配置產(chǎn)品選擇上，理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、委托貸款等投資期限短、風險小的品種更受青睞，長期股權(quán)投資、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品等期限較長、風險較大品種也會有一定配置比例，企業(yè)在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例的配置上會更多考慮流動性。三是在對短期金融資產(chǎn)頻繁交易中由于逐利動機而不斷推升資產(chǎn)價格，如果不能對風險進行很好控制，就很容易形成金融泡沫，造成負面影響。
四、宏觀經(jīng)濟不確定情形下優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)配置的對策
宏觀經(jīng)濟不確定性越大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風險越高，對企業(yè)資產(chǎn)配置也提出更高要求。企業(yè)資產(chǎn)配置變動是伴隨宏觀經(jīng)濟變動而變動的，宏觀經(jīng)濟形勢越明朗，則企業(yè)資產(chǎn)配置越穩(wěn)定，對宏觀經(jīng)濟波動影響也越小，宏觀經(jīng)濟與企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置之間是良性互動關(guān)系。因此，要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策，使企業(yè)能對宏觀經(jīng)濟形勢有清晰判斷，確保企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的穩(wěn)定性，同時，企業(yè)自身也要有足夠的風險防范能力和應(yīng)對經(jīng)濟形勢變動能力，不斷提高企業(yè)自身資產(chǎn)配置能力。
(一)確保宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性以降低企業(yè)不確定性預期宏觀經(jīng)濟不確定包括宏觀經(jīng)濟政策的不穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟形勢的不穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟形勢的發(fā)展難以控制和預判，但政府可以盡可能地做到宏觀經(jīng)濟政策的穩(wěn)定。2019年，中央經(jīng)濟工作會議明確提出“要完善和強化‘六穩(wěn)’舉措，健全財政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導落實機制”。在世界經(jīng)濟增長放緩、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大背景下，“穩(wěn)定”儼然是我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的主基調(diào)，要確保積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的穩(wěn)定實施。積極的財政政策主要著眼于精準發(fā)力，提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效率;穩(wěn)健的貨幣政策是確保貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，同時在推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。
在宏觀政策實施中要加強統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)配合，在對宏觀經(jīng)濟進行科學預判的基礎(chǔ)上，瞄準經(jīng)濟發(fā)展的中長期趨勢定好政策的主基調(diào)，同時也留足微調(diào)空間，以財政政策和貨幣政策為主要手段，產(chǎn)業(yè)、投資、消費、區(qū)域等其他政策協(xié)同發(fā)力，形成運轉(zhuǎn)靈活順暢的政策體系，尋求多重政策間的動態(tài)平衡。要加強政策間的協(xié)調(diào)，最大限度地形成政策合力，發(fā)揮政策最優(yōu)效應(yīng)，形成經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的政策力量。政策的穩(wěn)定性會給予企業(yè)發(fā)展更大的信心，降低企業(yè)不確定性預期，有利于企業(yè)制定穩(wěn)定的資產(chǎn)配置方案，合理配置各項資產(chǎn)比例。
(二)預防在宏觀經(jīng)濟不確定時經(jīng)營資產(chǎn)投資不足企業(yè)要在資產(chǎn)安全性、盈利性之間尋求平衡，同時又要在投資的盈利性、流動性和安全性之間做好安排，合理安排好經(jīng)營性資產(chǎn)和金融資產(chǎn)比例。實體產(chǎn)業(yè)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和根本，企業(yè)的資產(chǎn)投資不能以犧牲實體經(jīng)濟基礎(chǔ)為代價，要確保經(jīng)營資產(chǎn)的穩(wěn)定和實體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。首先，要大力推進稅制供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低企業(yè)稅費負擔，增強企業(yè)對經(jīng)營利潤的預期。近年來，我國不斷優(yōu)化營商環(huán)境，從深化“放管服”改革到納稅人“最多跑一次”，從個人所得稅改革到實施普惠性減稅降費政策。2018年，我國開啟了新一輪減稅降費，陸續(xù)出臺了有史以來力度最大、規(guī)模空前的減稅降費政策。2019年，全年減稅降費2.36萬億元，其中，制造業(yè)及相關(guān)環(huán)節(jié)在增值稅減稅規(guī)模中占比近70%，小微企業(yè)普惠性減稅約2500億元。
這些措施有力地增強了企業(yè)實體領(lǐng)域經(jīng)營的信心，要進一步優(yōu)化營商環(huán)境，繼續(xù)推進實施減稅降費政策，特別要對受新冠病毒肺炎疫情影響較大的餐飲、酒店、民航、旅游等服務(wù)行業(yè)以及生產(chǎn)抗疫產(chǎn)品企業(yè)進行有針對性的減稅降費。其次，要引導企業(yè)積極開展產(chǎn)品升級和生產(chǎn)過程的技術(shù)創(chuàng)新，至少提取一定比例的資金用于生產(chǎn)設(shè)備更新和結(jié)構(gòu)升級，提升企業(yè)的核心競爭能力，培育企業(yè)中長期的新增長點，提升在宏觀經(jīng)濟不確定時對可能產(chǎn)生風險的應(yīng)對能力。此外，要增強企業(yè)實體經(jīng)營的意識，留足實體經(jīng)營所需資金，確保企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性。
作者：史歌
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