[摘要]文章回顧和評述了跨國并購?fù)瓿上嚓P(guān)的文獻(xiàn)，并對今后研究提出展望。影響跨國完成的因素可以分為國家、行業(yè)、企業(yè)和交易四個層面，學(xué)者對部分因素的影響沒有達(dá)成一致。全球經(jīng)營環(huán)境的變化為跨國并購?fù)瓿商峁┝诵聠栴}和研究方向。
[關(guān)鍵詞]跨國并購;并購?fù)瓿?研究綜述;展望
企業(yè)營銷方向評職知識：市場營銷學(xué)論文多少字?jǐn)?shù)好發(fā)表
市場營銷學(xué)論文標(biāo)題：基本要求準(zhǔn)確、簡潔、有效。論文的標(biāo)題必須是對論文論點(diǎn)或中心內(nèi)容的明確概括，使問題具有一致性、明確性。論文標(biāo)題必須清晰、簡潔、全面地總結(jié)。一個好的標(biāo)題的基本思想應(yīng)該是準(zhǔn)確的，明確的，簡要總結(jié)了讀者的基本內(nèi)容，在我們看到的抽象和文字，可以快速準(zhǔn)確地識別文件，以便作出判斷和文本閱讀是抽象的。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，全球跨國并購數(shù)量迅速增長。跨國并購涉及多個國家或地區(qū)，復(fù)雜性強(qiáng)且風(fēng)險高，因此交易的失敗率較高，尤其是發(fā)展中國家企業(yè)發(fā)起的跨國并購[1]。以中國為例，根據(jù)ThomsonONEBanker并購數(shù)據(jù)庫，中國企業(yè)跨國并購?fù)瓿陕蕛H為約2/3，遠(yuǎn)低于歐美和日本等地區(qū)。2015年以來，“反全球化”勢力抬頭，全球跨國并購?fù)瓿陕势毡樽叩汀W(xué)者們對跨國并購的研究聚焦于并購的動機(jī)、進(jìn)入模式和影響等，而跨國并購?fù)瓿傻南嚓P(guān)研究近年來逐漸興起，其研究得到學(xué)者們越來越多的關(guān)注[2]。本文主要對國內(nèi)外跨國并購?fù)瓿傻闹攸c(diǎn)研究進(jìn)行總結(jié)、評述和展望，以剖析并發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究缺口，為未來研究提供思路。
一、跨國并購?fù)瓿傻谋匾?
跨國并購?fù)瓿苫蚴∈侵钙髽I(yè)在啟動或者公開宣告跨國并購后，能否最終達(dá)成并購交易[3]。盡管對于特定并購終止交易對并購方更有利，然而大多數(shù)并購方都會竭力完成并購，因?yàn)榭鐕①徥o公司帶來巨大損失。首先，并購方在識別并購標(biāo)的、盡職調(diào)查、談判、聘請并購顧問等過程中會投入大量成本和資源[4];第二，并購方在談判的過程中可能會錯失其它并購機(jī)會[4]，同時需要承擔(dān)并購過程中泄露非公開信息帶來的成本[5]。
第三，并購交易取消會嚴(yán)重?fù)p害并購方的聲譽(yù)和公信力[6]，取消并購意味著企業(yè)不能夠有效地整合戰(zhàn)略不相容的組織[7];第四，跨國并購的順利完成具有重要的戰(zhàn)略意義，并購失敗意味著企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略無法繼續(xù)執(zhí)行[8];第五，市場通常給予交易失敗負(fù)面的評價[9]，企業(yè)在并購失敗時通常會宣稱并購不能獲得預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，投資者會將這種對并購收益腔調(diào)的改變視為失敗;第六，一旦標(biāo)的企業(yè)被競爭對手收入囊中，并購方可能會陷入不利的競爭地位。
二、影響跨國并購?fù)瓿傻囊蛩?
學(xué)者們對影響并購成敗的因素研究較早，如行業(yè)監(jiān)管、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、上市狀況、并購經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)理層對收購的抵制、并購顧問等[10-11]，而跨國并購?fù)瓿山陙聿诺玫綄W(xué)者的關(guān)注。綜合國內(nèi)外文獻(xiàn)，影響跨國并購?fù)瓿傻闹饕蛩乜梢苑譃閲摇⑿袠I(yè)、企業(yè)和交易四個層面。
(一)國家層面
國家層面的因素主要包括并購方所在國家發(fā)展程度、東道國的制度環(huán)境、東道國與母國的差異、并購雙方所在國家的關(guān)系等。并購方所在國家的經(jīng)濟(jì)自由度和并購方母公司所在國家的經(jīng)濟(jì)自由度均能夠提高跨國并購的完成率，但這兩類自由度具有相互替代作用。經(jīng)濟(jì)自由度較高國家的政府干預(yù)較少，其跨國并購較少地引發(fā)擔(dān)憂，并且其市場競爭更激烈，并購方的競爭力也會更強(qiáng)[12]。
對于東道國，其制度環(huán)境越差，跨國并購交易就越難完成，因?yàn)橹贫拳h(huán)境差導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動的不確定性更高，并且法律執(zhí)行力較差[13]。但張建紅等[14]研究結(jié)果表明，東道國制度環(huán)境的穩(wěn)定性對跨國并購?fù)瓿傻挠绊懖⒉伙@著。東道國與母國的差異的研究主要關(guān)注制度差異和發(fā)展程度差異，且研究結(jié)論并不一致。正式制度距離和非正式制度距離差異會大大提高交易環(huán)境的復(fù)雜性和交易的成本，因此制度距離越大，并購失敗的可能性就越大[1，15-16]，然而張建紅等[14]實(shí)證研究結(jié)果表明文化差異越大，失敗的可能性越小。
知識距離———并購雙方所在國在知識基礎(chǔ)上的差距，卻能提升并購?fù)瓿陕蔥1]，因?yàn)橹R距離越大，雙方能夠感知到的潛在協(xié)同效應(yīng)越大。發(fā)展程度方面，Lim和Lee[17]從風(fēng)險決策的行為視角出發(fā)，采用全球跨國并購樣本，發(fā)現(xiàn)母國比東道國更發(fā)達(dá)時跨國并購的完成率更低，且兩者的發(fā)展程度差距越大(有方向的)，并購被完成的可能性就越低，因?yàn)榘l(fā)達(dá)程度更低國家的并購方力求提升自身競爭力，更愿意承擔(dān)并購風(fēng)險。
然而，Zhang等[12]采用十個主要發(fā)展中國家的跨國并購作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)被并購方與并購方的經(jīng)濟(jì)自由度差距越大(有方向的)，完成率越低，差距小意味著并購方具有發(fā)展程度較高的優(yōu)勢。發(fā)達(dá)程度越高的國家通常經(jīng)濟(jì)自由度也越高，這意味著兩者[12，17]的研究結(jié)論不一致。學(xué)者們對并購雙方所在國家的關(guān)系對并購?fù)瓿傻挠绊懷芯勘容^多，結(jié)論比較一致。Zhang和He[18]發(fā)現(xiàn)，并購方所在國家和和中國(東道國)的關(guān)系越好，跨國并購越容易完成，并且如果并購方能帶來技術(shù)、資金等幫助從而重組經(jīng)營狀況較差的企業(yè)，并購交易更容易被完成。這與張建紅等[14]研究結(jié)論一致，即中國與東道國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度(以出口強(qiáng)度來衡量)對收購的完成有顯著的正面影響。李詩和吳超鵬[19]采用政治和文化視角，發(fā)現(xiàn)中國與東道國外交關(guān)系密切程度、東道國國民的誠信程度以及中國與東道國的歷史交戰(zhàn)次數(shù)，與跨國并購的完成顯著正相關(guān)。
(二)行業(yè)層面
行業(yè)層面的因素包括并購方所在行業(yè)的敏感性、行業(yè)內(nèi)跨國并購浪潮等。學(xué)者們一致發(fā)現(xiàn)，收購敏感行業(yè)的企業(yè)會大大降低收購?fù)瓿傻目赡苄訹13-14，19-20]。外資企業(yè)在對敏感性行業(yè)的企業(yè)發(fā)起跨國并購時，東道國會擔(dān)心并購方帶有特殊的政治目的，并且威脅到東道國的利益，甚至是國家安全。為了加強(qiáng)對敏感行業(yè)并購的監(jiān)管和審查，很多國家出臺了專門針對外商敏感行業(yè)進(jìn)行投資的法律法規(guī)。政府會對敏感性行業(yè)的交易進(jìn)行較嚴(yán)格的審查，從而導(dǎo)致交易失敗率更高。行業(yè)內(nèi)跨國并購浪潮方面，F(xiàn)uad和Gaur[21]研究發(fā)現(xiàn)，相比平穩(wěn)或低谷時期，當(dāng)行業(yè)內(nèi)的跨國并購浪潮處于高峰時，并購?fù)瓿陕瘦^低。跨國并購浪潮處于高峰時，行業(yè)環(huán)境表現(xiàn)出高不確定性、高風(fēng)險和高競爭性的特征，信息不對稱更加嚴(yán)峻，導(dǎo)致跨國并購更難以完成。
(三)企業(yè)層面
企業(yè)層面的因素包括企業(yè)的并購相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、并購雙方的所有權(quán)性質(zhì)等。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)包括并購經(jīng)驗(yàn)、國際化經(jīng)驗(yàn)、聯(lián)盟經(jīng)驗(yàn)等。企業(yè)成功的海外并購經(jīng)驗(yàn)有利于并購方完成后來的跨國并購，能夠提高跨國并購的完成率[13-15]，能夠調(diào)節(jié)制度距離與并購?fù)瓿芍g的關(guān)系[15]，并且東道國制度環(huán)境越差，經(jīng)驗(yàn)的作用就越明顯[13]。He等[16]的研究也發(fā)現(xiàn)，新興市場國家企業(yè)的內(nèi)向國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛱岣咂髽I(yè)開展跨國并購的完成率。內(nèi)向國際化經(jīng)驗(yàn)指企業(yè)在母國內(nèi)部參與的出口、外包、代工生產(chǎn)、戰(zhàn)略聯(lián)盟和合資等國際經(jīng)營活動。Li等[22]的研究表明，國有企業(yè)在東道國的并購經(jīng)驗(yàn)和聯(lián)盟經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚍从称淇尚判裕⑻岣咂涮幚砗戏ㄐ詥栴}的能力，從而提高跨國并購的完成率。
企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)方面，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的跨國并購更容易失敗[2，13-14]。國有企業(yè)的并購容易遭到合法性質(zhì)疑，即容易獲得母國的政策支持，導(dǎo)致政治敏感問題，引發(fā)東道國政府和公眾的擔(dān)憂，并且國有企業(yè)缺乏透明度，容易產(chǎn)生代理問題。在發(fā)達(dá)地區(qū)上市或者聘請聲譽(yù)較高的并購顧問能夠向外界傳遞積極的信號[2]，緩解國有企業(yè)的并購劣勢，且國有企業(yè)以子公司的身份出現(xiàn)可以增加成功率[14]。Li等[22]采用外國投資者對美國企業(yè)的跨國并購為樣本，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)不會降低跨國并購?fù)瓿陕剩_(dá)成交易需要的時間更長;并購方的跨國并購經(jīng)驗(yàn)和聯(lián)盟經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚓徑鈬衅髽I(yè)對并購?fù)瓿傻呢?fù)面影響，而當(dāng)被并購方擁有更多的研發(fā)伙伴時，國有企業(yè)就越難完成跨國并購，因?yàn)闁|道國擔(dān)心技術(shù)和專利知識流失。此外，F(xiàn)erreira等[23]發(fā)現(xiàn)外國機(jī)構(gòu)投資者能為交易雙方牽線搭橋，降低交易成本和信息不對稱程度，因此并購方的股份中外國機(jī)構(gòu)投資者持有的比例越高，并購?fù)瓿傻目赡苄砸苍礁摺３瞬①彿降乃袡?quán)性質(zhì)，被并購方的所有權(quán)性質(zhì)也會影響并購的完成。
張建紅等[14]研究發(fā)現(xiàn)，如果被收購方是國有企業(yè)或者子公司，收購失敗的可能性就比較大。國有企業(yè)往往承擔(dān)著特殊作用，其所在行業(yè)關(guān)系到國計民生，其經(jīng)營也容易受到政治目的的影響，而子公司在被收購時，母公司往往會介入，這會增加收購的復(fù)雜性。Zhang和He[18]也發(fā)現(xiàn)，如果國外跨國并購的標(biāo)的為中國國有企業(yè)，則并購成功可能性更低，因?yàn)檫@類并購會引發(fā)中國政府對經(jīng)濟(jì)安全的擔(dān)憂。
(四)交易層面
交易層面的因素包括是否為敵意并購、支付方式、收購股份比例、并購方是否為子公司、交易安排等。學(xué)者針對交易特征對跨國并購?fù)瓿捎绊懙难芯枯^少，多將交易特征作為影響跨國并購?fù)瓿傻目刂谱兞俊go和Susnjara[24]采用美國企業(yè)的跨國并購，發(fā)現(xiàn)敵意并購降低并購?fù)瓿陕剩⑶也①徬嚓P(guān)信息的泄露強(qiáng)化敵意并購與并購?fù)瓿芍g的負(fù)向關(guān)系。張建紅等[14]發(fā)現(xiàn)，并購方聘請專業(yè)的顧問對推進(jìn)跨國并購的完成具有明顯的積極作用，因?yàn)閷I(yè)顧問比較熟悉被收購企業(yè)所在國的各種環(huán)境等，但未發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)相關(guān)性和收購股權(quán)比例對收購的完成具有顯著的影響。
然而，Lim和Lee[25]采用風(fēng)險決策的行為視角，發(fā)現(xiàn)相關(guān)并購的完成率更高，相關(guān)并購預(yù)期的回報更高，并購方感知到的風(fēng)險更低;同時，相比財務(wù)動機(jī)，戰(zhàn)略動機(jī)的跨國并購?fù)瓿陕矢撸驗(yàn)楹笳哳A(yù)期的回報更高，且戰(zhàn)略動機(jī)的并購方關(guān)注長期收益，對風(fēng)險的承受意愿更強(qiáng)。交易安排方面，He和Zhang[16]研究發(fā)現(xiàn)，如果并購方通過設(shè)立國外子公司，或者通過已有的國外子公司來完成并購，那么并購?fù)瓿傻目赡苄跃驮礁摺?
三、評述與展望
近年來，跨國并購的完成逐漸得到學(xué)者的重視，目前已經(jīng)形成了一批具有重要理論價值和實(shí)踐價值的研究成果。然而，既有的研究仍存在較多矛盾之處，也存在可以深入挖掘的方面;另一方面，隨著全球經(jīng)營環(huán)境的變化，關(guān)于跨國并購?fù)瓿傻男聠栴}和研究方向不斷涌現(xiàn)。綜合來看，跨國并購?fù)瓿晌磥淼难芯靠蓢@以下幾個方面展開。
(一)研究樣本的選擇問題部分學(xué)者對跨國并購?fù)瓿傻难芯康玫讲灰恢碌慕Y(jié)論，如關(guān)于東道國制度環(huán)境、東道國與母國的差異、國有企業(yè)屬性和并購相關(guān)性等因素的研究。這與研究樣本的選擇密切相關(guān)。由于中國企業(yè)跨國并購?fù)瓿陕蔬h(yuǎn)低于全球平均水平，大量學(xué)者的研究以中國企業(yè)的跨國并購為樣本，僅有少量研究采用國外、多國或者全球的跨國并購為樣本，這導(dǎo)致研究結(jié)論的普適性受到制約。學(xué)者未來可以拓寬樣本選擇范圍，如采用多國對多國的跨國并購作為樣本，探討各種因素對跨國并購?fù)瓿捎绊懙钠者m性和異質(zhì)性條件。
(二)豐富各個層面的影響因素目前的研究對影響跨國并購?fù)瓿傻暮暧^因素(國家層面)、中觀因素(行業(yè)層面)和微觀因素(企業(yè)層面和交易層面)均進(jìn)行了討論，已經(jīng)比較全面，但仍然有較多因素可以繼續(xù)挖掘，尤其是行業(yè)層面的因素和交易層面的因素。行業(yè)層面，學(xué)者可以進(jìn)一步探討并購方或者被并購方的行業(yè)集中度、行業(yè)生命周期等對并購?fù)瓿傻挠绊憽＝灰讓用妫瑢W(xué)者可以借鑒國內(nèi)并購?fù)瓿傻南嚓P(guān)研究，討論并購支付方式、并購溢價、交易終止費(fèi)等因素。這些因素可操控性更強(qiáng)，相關(guān)研究結(jié)論對企業(yè)實(shí)踐的指導(dǎo)意義更強(qiáng)。
(三)從媒體的視角探討跨國并購的完成從理論視角來看，學(xué)者主要是從政治、制度理論、組織學(xué)習(xí)和行為的視角出發(fā)分析各因素。跨國并購是一種極其復(fù)雜的經(jīng)營活動，學(xué)者的研究視角有待進(jìn)一步拓寬，如從媒體的視角探討跨國并購?fù)瓿伞Ｃ襟w的視角已經(jīng)在管理學(xué)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，但在跨國并購領(lǐng)域的應(yīng)用仍相當(dāng)匱乏。大量實(shí)踐表明，媒體的負(fù)面報道是導(dǎo)致跨國并購失敗的重要原因，如華為收購美國3Com公司、中國鋁業(yè)收購澳大利亞力拓。隨著經(jīng)濟(jì)“反全球化”勢力的抬頭，各國媒體對跨國并購的消極態(tài)度呈明顯上市趨勢。東道國媒體如何影響跨國并購的完成以及企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對，值得學(xué)者進(jìn)一步探討。
(四)探討“反全球化”和中美貿(mào)易爭端對跨國并購?fù)瓿傻臎_擊近年來，大量國家實(shí)施了一系列逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)全球化的措施，保護(hù)主義、民粹主義更加嚴(yán)重。各國紛紛收緊了對外國投資的審查，如美國擴(kuò)大了美國外國投資委員會審查范圍。中美貿(mào)易爭端也為全球經(jīng)濟(jì)的融合造成巨大影響。學(xué)者可以探討“反全球化”和中美貿(mào)易爭端對跨國并購?fù)瓿傻臎_擊，以及企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對這些沖擊。
根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，提高并購方自身的透明度以及東道國對并購方的了解程度，有利于緩解東道國對并購方的不信任和擔(dān)憂。并購方上市、并購經(jīng)驗(yàn)、聘請并購顧問均是可以考慮的因素。學(xué)者可以探討這些因素在全球經(jīng)營環(huán)境劇變的背景下如何在跨國并購的完成中發(fā)揮作用，并且挖掘更多應(yīng)對全球經(jīng)營劇變沖擊的因素。
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