【摘要】企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的投資，實(shí)質(zhì)為對(duì)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。金融化后，非金融上市公司的投資行為，可受到明顯的影響。基于此，本文首先在分析相關(guān)金融及投資理論的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于“金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響”的假設(shè)。并通過建立模型、選擇樣本的方式，對(duì)各因子進(jìn)行了整合。重點(diǎn)以A股上市公司投資指標(biāo)為樣本，驗(yàn)證了假設(shè)，并提出了應(yīng)對(duì)策略，僅供相關(guān)公司及人員參考。
【關(guān)鍵詞】金融化,非金融上市公司,投資效率
近些年來，隨著金融化現(xiàn)象的加劇，非金融上市公司參與金融活動(dòng)的行為逐漸頻繁。在此趨勢(shì)下，非金融上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性，往往會(huì)有所提升。但鑒于該類型公司的本質(zhì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，如公司持有過多的金融資產(chǎn)，最終必然導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本被擠壓，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升造成阻礙，進(jìn)而直接影響其投資效率。可見，為提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，有必要對(duì)金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響進(jìn)行更加深入的研究。
一、金融化對(duì)非金融上市公司
投資效率的影響假設(shè)假設(shè)：?jiǎn)尉头墙鹑谏鲜泄径裕鹑诨潭扰c企業(yè)的投資效率，呈倒U型關(guān)系。金融化程度過高，或金融化程度過低，均會(huì)導(dǎo)致公司的投資效率下降。分析：目前，國(guó)內(nèi)外各學(xué)者對(duì)非金融上市公司投資問題的研究，主要體現(xiàn)在對(duì)非金融投資(如：固定資產(chǎn)投資)的研究方面。有學(xué)者的研究中指出，非金融上市公司，同樣存在金融投資的行為。公司常通過購(gòu)買金融產(chǎn)品的方式，達(dá)到轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的。
短期內(nèi)，該行為可在一定程度上提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。但長(zhǎng)期來看，上述行為的發(fā)生，容易導(dǎo)致公司為經(jīng)營(yíng)所能提供的資金量下降，進(jìn)而對(duì)企業(yè)額的長(zhǎng)期決策造成影響。長(zhǎng)此以往，企業(yè)利潤(rùn)將被擠占。可見，金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響，并非一成不變。當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)降低，但金融化程度仍繼續(xù)擴(kuò)張時(shí)，企業(yè)通常會(huì)減少金融投資，以滿足經(jīng)營(yíng)需求。企業(yè)壓縮金融投資的行為發(fā)展到一定程度時(shí)，金融化程度如有所下降，則金融投資所能夠帶給企業(yè)的收益，又可重新呈現(xiàn)。可見，理論上講，金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響曲線，以“倒U型”為主。
二、金融化對(duì)非金融上市公司
投資效率的影響分析本部分將凈資產(chǎn)收益、金融資產(chǎn)持有情況、金融收益、負(fù)債情況等因素，納入到了投資效率的分析過程中，建立了相關(guān)影響模型：
(一)模型的建立
1、投資與金融化的關(guān)系。
非金融上市公司所持有的金融資產(chǎn)，主要包括“庫(kù)存現(xiàn)金”、“應(yīng)收賬款”、“銀行存款”等多種。為判斷公司金融資產(chǎn)的持有情況，與其總資產(chǎn)之間的關(guān)系，進(jìn)而明確金融化對(duì)公司投資效率的影響，本課題初步建立了模型如下：PFAit=FAit/TAit模型中，PFA代表企業(yè)的金融資產(chǎn)持有情況，以比率的方式表示。I代表企業(yè)參與金融投資的時(shí)間，以“年”為單位。
2、收益與金融化的關(guān)系。
FA代表企業(yè)持有的全部金融資產(chǎn)量，TA則代表企業(yè)所持有的，包括金融資產(chǎn)及非金融資產(chǎn)在內(nèi)的所有資產(chǎn)量。企業(yè)的投資效率，與其收益呈正相關(guān)。因此，為判斷金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響，同樣需將金融收益納入到模型當(dāng)中。如采用PFAR代表金融收益，則可建立模型如下：PFARit=FARit/TPit模型中，F(xiàn)AR代表企業(yè)通過金融投資而獲得的總收益，TP則代表企業(yè)固定資產(chǎn)投資、金融投資等各項(xiàng)投資的全部收益。
3、投資效率與金融化的關(guān)系。
如將股權(quán)、公司規(guī)模以及董事會(huì)規(guī)模等參數(shù)，均納入到分析過程中，則可得到最終的模型如下：ROEit=α0+β1PFARit+β2PFARit+β3LEVit+β4OGRit+β5LNTAit+ζ上述模型中，LEV代表資產(chǎn)負(fù)債率，OGR代表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，LNTA代表公司規(guī)模。借助上述模型，既可計(jì)算出投資效率與金融化的最終關(guān)系，進(jìn)而為非金融上市公司的投資提供參考。
(二)樣本的選取
為能夠明確了解金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響，本課題選取2016年1月--2018年1月的A股上市公司作為樣本，對(duì)金融化環(huán)境下，非金融上市公司的投資效率變化情況進(jìn)行了分析。為避免相關(guān)因子的存在，對(duì)分析結(jié)果的準(zhǔn)確性造成影響。本課題共剔除了如下分析數(shù)據(jù)：(1)本課題的研究對(duì)象，以非金融上市公司為主。因此，需首先提出A股的金融上市公司。(2)本課題所研究的內(nèi)容，具有持續(xù)性的特征。因此，如A股某非金融上市公司已終止上市，則應(yīng)將其剔除。(3)為使樣本數(shù)據(jù)能夠全面反應(yīng)金融化局面的產(chǎn)生，對(duì)非金融上市公司投資效率的影響。應(yīng)將負(fù)債率<0或>1的公司排除。
(4)總資產(chǎn)為0，表明企業(yè)目前無資產(chǎn)用于投資。因此，同樣應(yīng)將該部分公司排除在研究之外。
三、金融化對(duì)非金融上市公司投資效率影響的實(shí)證研究
(一)實(shí)證研究方案
1、數(shù)據(jù)的選擇。本課題以企業(yè)性質(zhì)作為依據(jù)，對(duì)其金融投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分類統(tǒng)計(jì)。通過對(duì)金融化環(huán)境下，不同性質(zhì)企業(yè)中，金融資產(chǎn)投資與收益占總資產(chǎn)投資與收益比例的觀察發(fā)現(xiàn)：所有企業(yè)樣本中，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為46.55%，收益為22.88%。其中，國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為41.00%，收益為29.73%。非國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，均值為49.89%，收益為18.02%。上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，其金融投資效率同樣不同。
2、影響的規(guī)律。通過對(duì)金融化對(duì)不同性質(zhì)非金融上市公司投資效率的影響的觀察發(fā)現(xiàn)：(1)國(guó)有企業(yè)：金融化發(fā)展初期，國(guó)有企業(yè)中，金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例呈提升狀態(tài)，最大值為48.52%。當(dāng)金融化水平提升至一定程度時(shí)，國(guó)有企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例逐漸下降，達(dá)到最低點(diǎn)8.61%。改革投資策略，排除金融化的影響后，企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例再次上升。(2)非國(guó)有企業(yè)：該類型企業(yè)的變化趨勢(shì)，與國(guó)有企業(yè)一致，但投資比例數(shù)值相對(duì)較高。
(二)實(shí)證研究結(jié)果
通過對(duì)實(shí)證研究數(shù)據(jù)的觀察，本課題得到研究結(jié)果如下：
1、企業(yè)性質(zhì)與金融投資問題。金融化環(huán)境下，企業(yè)性質(zhì)與其投資效率，存在一定的聯(lián)系。與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)用于金融投資的資金量往往更高，因此，企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，同樣更高。導(dǎo)致上述現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，可能與金融資產(chǎn)投資與收益的不均衡有關(guān)。與國(guó)有企業(yè)不同，非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目的重點(diǎn)在于盈利。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所獲得的收益通常更高。對(duì)比而言，金融收益占比，則會(huì)有所降低。
2、金融化與企業(yè)金融投資問題。金融化對(duì)非金融上市公司投資效率的影響，呈“倒U型”曲線。簡(jiǎn)言之，隨著金融化水平的提升，非金融上市企業(yè)為金融投資所付出的成本，同樣會(huì)有所提升。此時(shí)，通過對(duì)企業(yè)收益的觀察，往往可見金融投資占總投資比例上升的現(xiàn)象。如長(zhǎng)期保持該發(fā)展?fàn)顟B(tài)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，將會(huì)明顯減少。而企業(yè)同樣會(huì)因缺少流動(dòng)資金及經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，而難以運(yùn)行。進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的投資行為減少，投資效率降低。反之，隨著金融化水平的下降，非金融上市公司的金融投資，則會(huì)有所減少。當(dāng)金融投資減少至極點(diǎn)時(shí)，總投資行為數(shù)量同樣會(huì)被動(dòng)減少，企業(yè)投資效率，同樣會(huì)明顯下降。
(三)應(yīng)對(duì)策略制定
為提高自身實(shí)力，非上市金融公司應(yīng)采取以下策略，應(yīng)對(duì)金融化問題：
1、適度進(jìn)行非金融資產(chǎn)投資。非金融上市公司，為我國(guó)上市公司的主要組成部分，為我國(guó)GDP的主要來源。為提高收益，公司應(yīng)認(rèn)識(shí)到金融化對(duì)其收益以及投資效率的影響。可通過對(duì)自身金融及經(jīng)營(yíng)投資經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，確定最優(yōu)的金融投資比例，實(shí)現(xiàn)合理、穩(wěn)健的發(fā)展。除此之外，政府同樣應(yīng)通過宏觀調(diào)控，加強(qiáng)對(duì)金融化的控制。當(dāng)金融化水平過高或過低時(shí)，為避免非金融上市公司的投資效率降低，導(dǎo)致投資市場(chǎng)疲軟。國(guó)家應(yīng)積極調(diào)整金融市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)投資。以此為基礎(chǔ)，為我國(guó)金融領(lǐng)域以及非金融上市公司的成長(zhǎng)鋪平道路。
2、加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制。為避免金融化對(duì)自身的投資效率以及投資收益造成過于嚴(yán)重的負(fù)面影響，我國(guó)非金融上市公司，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。例如：企業(yè)可招聘金融行業(yè)的相關(guān)人員，專門負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)的變化態(tài)勢(shì)進(jìn)行分析。如發(fā)現(xiàn)金融化趨勢(shì)，存在則明顯活躍或疲乏的傾向。相關(guān)人員應(yīng)立即建議企業(yè)加強(qiáng)對(duì)金融投資行為的控制，適當(dāng)增加或減小金融投資占總投資的比例，以為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的提高，及其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
綜上所述，本課題對(duì)“金融化對(duì)非金融上市公司投資效率影響”的研究，為各非金融上市公司投資方向的確定提供了建議，對(duì)公司經(jīng)濟(jì)效益的提升，能夠起到一定的推動(dòng)作用。未來，各非金融上市公司，可借助金融化趨勢(shì)，適度進(jìn)行金融投資，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)本身經(jīng)營(yíng)成本被擠壓后，應(yīng)立即減少金融投資，使企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)回暖。循環(huán)往復(fù)，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得以增強(qiáng)。
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